5月11日以来市场进入调整期，3月19日是恐慌底、估值底、政策底，整体上仍是底部区间震荡为牛市3浪上涨蓄势。调整结束信号：一看基本面数据明显回升，二看市场缩量和强势股补跌，二季度末三季度初是第一个观测窗口。
我们对基本面的判断是Q3基本面将迎来明显回升，基于两个逻辑，一方面，两会的召开表明疫情整体上得到了较好的控制，5月经济活动将逐步向正常水平靠拢，前期暂缓的生产和消费有望在三季度得到回补；另一方面，政府工作报告虽然没提GDP目标，但积极财政政策力度很大。
5月11日以来市场整体回撤，那调整何时结束？我们认为从情绪指标看，以成交量为代表的市场情绪要降到低点。目前换手率也未达到过去两年阶段性低点时期的水平。因此整体来看，现在市场情绪还不够低，还需等待。
除了情绪指标见底，市场调整末期的另一个信号是强势股补跌。历史上市场回调后期时往往出现白马股杀跌或叫补跌，说明机构投资者被迫减持质优的白马股。当时我们分析指出，上证综指跌至2646点时，对比历史，白马股回调已经很明显，市场调整已经比较充分。观察这次5月11日以来市场回撤，期间上证综指累计下跌1.5%，最大跌幅近4%，申万28个一级行业中有21个行业下跌，跌幅中位数为2%。与此同时，以食品饮料和医药为代表的行业依旧上涨。
当前食品饮料和医药等强势股处在高涨幅、高估值、高仓位的三高地位，参考历史需等他们补跌完了市场调整才会结束。
短期看，如前所述调整还未结束，市场尚处在回撤筑底期。但是中期视角下，短期的回撤震荡为未来牛市3浪上涨蓄势，等待基本面数据回升，及市场面指标见底，因此筑底期可逐步布局。
（海通证券）
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