趋势遇阻，回归震荡，正确选择结构更为重要。无风险利率下行是7月以来市场加速上行的主要因素。7月9日上证综指突破3450点后，继续上行遇到阻力。我们认为，3500点是历史筹码密集的区域，存在较大阻力，同时叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间。行情行至当下，结构选择的问题会显得更为重要。
风格仍将回归科技和医药消费。第一，对科技的担忧：短期压力来自解禁；中期来自中美问题。一方面是充足的大基金减持、解禁预期，另一方面是近期较高交易量形成的缓冲，我们认为下半年科技板块仍将有明显的超额收益。不同于2013-2015年的“互联网”、“电子”等科技类行情，原因有：1)经济转型的必要性、外围风险，政策向科技倾斜；2)当前的科技行情有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚开始；3)5G时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超4G。
第二，对消费的担忧：估值已高，盈利能否超预期成为关键。估值高(白酒99%/医药97%/食品96%)永远不是孤立的问题，盈利是它的另一面。在传统的思维框架中，消费板块的盈利增长应当趋于平缓(社会的消费力的边际是平缓的)，那如何理解近年不断攀升的估值水平？——龙头企业竞争优势提升带动市占率提升。从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪。
从半年报预告看结构性机会，从需求侧与供给侧二维度优选赛道。自下而上对预增的公司及相关投资主线进行了梳理：从行业需求侧出发，军工、传媒、新能源、医药、消费电子、新消费景气较高；从行业供给侧出发，关注电子与硬件、新材料、智能制造、高端服务、计算机软件行业的成长空间。
（国泰君安）
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