行情分上下半场，资金与盈利超预期是上下半场衔接上行风险所在。上半场市场流动性保持充裕，对于经济的担忧显著缓解，科创板和A股国际互联加速，叠加市场低估值水平，市场风险偏好快速上行。投资者基于宏观总量数据易于形成盈利支撑悲观预期。资金层面可能流动性超预期持续性有限，但货币向盈利的传导，资金价格层面的政策调整可能超预期；盈利支撑层面基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期，但是宏观可能滞后于中微观，而中微观的表现可能超预期。
资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期。1)资本支出领域，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期；2)地产投资领域，施工、销售等出现超预期表现，地产商拿地后续也有望改善；3)耐用消费品领域，汽车厂商库存处于低位，销售有改善迹象，增值税下调有利于提振情绪，汽车行业最悲观阶段或已过去。PMI、发电耗煤、螺纹钢库存、高端消费、家电、部分行业库存周期等也出现超预期表现。
货币政策与财政政策持续发力，7月之前政策基调预计不会改变。振兴实体经济和提振市场信心是后续政策主线。前者预计将会从降成本、提升融资可获得性和提振需求三方面发力；后者预计在发展直接融资、多层次资本市场建设、利率市场化改革方面加速推进。预计今年7月之前政策基调不会改变，早周期中观层面的积极变化持续性有保障。
历史上信用扩张早期出现早周期领域率先改善，对应板块获得相对收益。结合2005年、2012年和2015年三轮信用扩张周期，重点考察挖掘机销量和固定资产投资、30大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额、商用车销售增速与汽车销售增速，均可以看到中观早周期相对于宏观总量的领先改善，早周期行业板块在改善时点前后均获得了相对收益。
资金与盈利两大上行风险主线下，把握今年市场三个胜负手。1)胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。前期已获相对高收益投资者应当适当调整仓位结构，转向均衡。2)胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。在上半场尾声，或在下半场行情初期，把握早周期板块结构性机会。3)胜负手之三：年尾防行情突变风险。结合2012、2014、2017年历史经验，临近年尾，防金融地产板块带动行情突变的风险。
（国泰君安）
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