1月“天量”社融 五大行万亿级资金将至央行扩表 A股或迎“牛市起点”

2018年底公募基金市场数据1月“天量”社融，本周一（2月18日），沪指大阳包阴，再度向上突破。

受企业贷款以及票据融资大幅飙升推动，中国1月新增人民币贷款和社融增量双双创出历史新高。市场分析人士认为，此结果表明前期货币政策效果在逐渐显现，货币政策传导渠道亦有改善，企业贷款增加支持了实体经济，但信贷大增并不能说明货币政策转向。他们分析称，虽然数据超预期体现了央行“宽信用”政策正取得成效，但结构性问题依然存在。

A

社融、新增信贷超预期

2月15日，央行公布1月份金融数据，1月社会融资规模和信贷规模新增规模创新高。

数据显示，2019年1月末M2余额186.59万亿元，同比增长8.4%；M1余额54.56万亿元，同比增长0.4%；新增人民币信贷3.23万亿元；社会融资规模增量4.64万亿元，存量205.08万亿元，同比增长10.4%。

“总体来看，2019年开年信用数据表现不错。从对宏观经济的影响来看，这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善，在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复，这是最大的亮点。而最大的不确定性则是月增量过于巨大。”国信证券研报指出。

2019年1月新增信贷3.2万亿，社融4.6万亿，均大幅超出市场预期。新社融口径增速为10.4%，较上月上涨0.6%。

中国银行国际金融研究所研究院周景彤认为，金融数据回暖，主要有以下几个方面的原因：第一，季节因素影响。各金融机构一般倾向于在年初早投放、早收益，所以1月份投放规模一般都比较大。

第二，政策效果显现。2018年下半年以来，为配合国家稳增长政策、疏通货币信贷迟到机制，货币政策更趋灵活，稳中趋松态势比较明显，降息降准政策实施，监管政策也更注意把握节奏，各金融机构资金投放能力有了明显提升。表外融资的持续收缩态势扭转，1月份委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票共增加3432亿元，其中未贴现银行承兑汇票增加规模显著（3786亿元），同比多增2349亿元。

第三，债券融资高增。为配合加大基础设施补短板、健全地方举债融资机制，以及优化企业负债结构，地方专项债券和企业债券融资规模明显增加，二者分别同比多增了1088亿和3768亿元。

中国民生银行首席研究员温彬表示，1月社会融资规模增量4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，社融存量同比增长10.4%，反弹至两位数以上。从结构上看，表内信贷投放强劲和票据市场的繁荣是社融反弹的有效支撑；表外融资萎缩趋势明显放缓且出现分化。

随着银行间市场流动性持续宽松，货币市场利率及票据利率持续走低，票据逐渐成为企业短期融资的重要渠道，成为社融企稳的有效支撑。从直接融资看，企业债券融资4990亿元，债券市场回暖势头良好；地方政府专项债券融资1088亿元，地方专项债发行力度持续加大；股票融资293亿元。展望未来，表外融资萎缩态势有望放缓，表内信贷、票据和债券将逐渐成为社融企稳的重要支撑。

B

央行资产负债表的其他资产项异常上升

由于银行利用年初发放的新配额，1月份的放贷量通常会激增。即便如此，1月份人民币贷款总额仍比一年前高出三分之一。

中国决策层力助商业银行信贷扩张的态度相当坚决。11日召开的国务院常务会议明确要求多渠道补充资本金并提高永续债发行审批效率，通过克服资本约束来增强信贷投放能力，使尽快稳住经济的政策意图清晰。

分析人士认为，新增贷款主要受票据融资和企业短期贷款增加的提振，而企业长期贷款与前两年平均值基本持平，符合季节性趋势的同时占比反而有所下降；此外，居民中长期贷款或存在季节性扰动，去年年底受额度限制的贷款需求在年初集中释放。

招商宏观谢亚轩称，2019年以来，国内外市场权益和债券资产价格一齐上涨，这是全球流动性改善的结果。

去年11月后中美欧日等主要经济体央行集体大幅扩表。2018年4月至10月，中美欧日等主要经济体央行资产负债表规模累计收缩12837.1亿美元。然而，去年11月扩表439.1亿美元，12月扩表4536.3亿美元。流动性环境的好转自然会引起资产价格的变化。

中国央行12月扩表13442.1亿人民币，这是2003年以来人民银行资产负债表第四高的月度扩表规模。从结构上看，对其他存款性公司债权和其他资产是12月人民银行扩表的主要动力，前者扩大了7493.7亿人民币，后者扩大了5875.2亿人民币。需要指出的是其他资产12月增长规模达到历史水平。历史数据显示，央行资产负债表的其他资产项异常上升时，A股往往会有3至4个月的上涨行情。

谢亚轩认为，当前的宏观环境表现为经济仍在探底、流动性持续改善、国内稳增长政策将逐步落到实处、美联储态度软化。因此，1月以来股债集体上涨的方向不会变，而国内市场股债回报比仍处于高位，此时权益资产相比固定收益品种更具投资价值。

而中信建投高喊现在是“牛市起点”。中信建投指出，金融去杠杆导致银行体系产生2万亿左右的资本金缺口，商业银行以利润转增资本的方式大约需要1.5年的时间（2019年6月）才能补足。由于中长期贷款对资本金的消耗更多，在资本缺口完全补齐之前，宽信用都是以短期贷款和票据的方式社融重新回升，这是宽信用第一步。随着商业银行资本金的进一步补充，银行体系中长期信贷能力会进一步提升，我们预期在2019年2季度开始，将看到中长期信贷的恢复，社会融资规模提升的同时结构进一步优化。通常来说，货币政策发挥左右大约有6个月的时滞，因此，中国经济的复苏在2019年三季度开始，成为经济复苏的起点。

C

“余额宝们”失宠

聪明资金转身加仓

债券基金和ETF

春江水暖鸭先知，对资金面的变化，股市总是提前反应。

2018年12月，货币基金规模环比缩水6383亿元，创历史单月缩水第三高。与此同时，股票基金和债券基金获投资者加仓，其中流向股票基金的增量资金，超八成加仓了ETF。

近日，中基协公布的最新数据显示，截至2018年底，135家机构管理的公募资产合计约为13.03万亿元，环比11月底减少4.23%，同比2017年底增加12.37%。

其中货币基金单月缩水6383亿元，规模环比减少7.73%。同时，股票基金和债券基金份额规模均环比增加，分别增3.71%和4.91%。

据统计，12月流向股票基金的增量资金中，超80%加仓了ETF。其中工银瑞信上证50ETF吸金113.51亿元，华夏上证50ETF吸金约32亿元。2019年以来，上证50累计已上涨9.01%。

2018年12月，货币基金规模单月缩水超6382亿元，创历史单月缩水第三高。此前9月份，货基当月缩水达6914亿元，创下历史单月缩水新高。

以天弘余额宝为例，2018年12月，其7日年化收益率基本维持在2.53%~2.64%区间波动。此前天弘余额宝基金经理王登峰在四季报中表示，四季度通胀压力和滞涨预期均明显回落，基本面呈现出明显有利债市的组合。

12月份，A股高开低走，全月几乎一路单边下行，沪深300指数期间下跌5.11%。

但市场非但没有恐慌，投资者风险偏好反而“逆市”升高。当月股票基金份额环比增长3.71%，混合基金份额规模也仅环比减少0.47%。

具体来看，12月份有12只股票基金成立，成立规模151.3亿份。其中工银瑞信上证50ETF等5只ETF成立规模合计达到129.92亿份，占比约86%。

D

五大行理财子公司全获批

17日晚间，中国银保监会网站公告，有着宇宙第一大行之称的工商银行设立理财子公司已经正式获批。这是继建设银行、中国银行、农业银行、交通银行之后，五大国有行理财子公司设立全面获批。

本次获批公告的关键词：“五大国有行尽快实现理财子公司开业运营，为实体经济和金融市场提供更多新增合规资金”。

本次银保监会公告，除公告工商银行理财子公司获批，还表示有多家商业银行申请已获受理或拟提交申请。

根据2018年12月的统计，截至当时公告拟设立理财子公司的银行就已经达到26家（含五大国有行）。

业内专家分析，由于2018年四季度理财子公司新规允许直接投资股市，因此这里所说的金融市场显然是包含了股市的，市场普遍期待理财子公司能为股市带来增量资金。

数据显示，截至2018年三季度末，工商银行资产总计为28.2万亿元，为资产规模最大的商业银行，五大国有银行的资产合计超过100万亿元；构成了中国金融资产的主要江山。

被认为可能存在竞争关系，而银行理财子公司的注册资本，远远超过公募基金公司。以五大国有银行理财子公司和旗下公募基金对比，完全不在同一个数量级。旗下五大公募基金公司的资产规模约为2万亿元。

五大国有行设立理财子公司，都是百亿级别的注册资本。而旗下公募基金注册资本仅为一两亿元，即使经过10多年发展累积，净资产也无法与理财子公司注册资本相比。

分析认为，银保监“下令尽快开业”！五大行理财子公司全获批，万亿级新增资金要来，股市实体经济全受益。（中合）

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