2019年A股从“绝望周期”向“希望周期”过渡。
2018年市场下跌因素的影响程度：风险偏好、盈利、通胀。具体来看，金融去杠杆转向实体去杠杆，M1较M2更快下行，社融、投资增速持续创新低；企业融资难，进一步触发股权质押风险；全球流动性收紧(美国加息缩表、欧元区退出QE、日本减少国债购买)，全球经济放缓，外需减弱；压低风险偏好。
往前看，市场对2019年的预期与2012年似有诸多相似的地方，如：企业盈利快速下行，经济下行与政策对冲之间展开博弈，货币转向宽松、利率回落，基建托底、地产政策预期放松。
但当前的宏观环境和2011-2012年也有许多不一样的地方。①好的地方在于：当前的产能过剩压力较小；明年通胀压力较小；且政策已从去杠杆到稳杠杆，宽货币紧信用的结构下，重点在于信用环境的改善。②新的风险点有：全球流动性收缩，外需将持续疲软，中美关系长期拉锯，风险偏好很难大幅提升；内需提振也有掣肘，减税力度或受制于财政收入，地产刺激政策或力度不确定。
2019年，顺应政策方向与基本面趋势，选择景气度能够相对提升的行业。今年市场杀估值幅度大于杀业绩，体现的是风险偏好的大幅下降，但市场悲观预期反映了基本面多大程度的恶化，这也是明年市场博弈的重点。我们在《2019年十大展望》中判断：①三个因素：风险偏好或修复、主板业绩至少快速回落至Q2、利率将走低。②政策层面：降低对减税幅度的预期，基建和消费刺激继续加码，雄安、自贸港等区域政策加快落地，地产政策是最大变数。③风格角度：业绩的相对变化以及利率下行趋势使得风格更有利于成长。④行业选择：一是从产能周期的角度，规避“在建工程”高位回落的行业，往后看ROE大概率跟随回落，如二级行业中的白色家电、视听器材、包装印刷、饮料制造、电源设备、稀有金属、中药等；二是从现金为王的角度，选择现金流仍然在持续改善的行业；三是综合明年A股从“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景考虑：看好低估值、高分红、逆周期作为底仓防御(银行、公用事业、交运等)，同时逐渐布局军工、地产、医药(器械与服务)等现金流较好的行业，以及产业政策持续支持、基本面有积极变化的广义网络安全(5G、自主可控、军工)，阶段性关注补短板的基建。
（天风证券）
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