本轮盈利周期进入下行通道，上市公司盈利将继续探底。2019年经济增长下行压力较大，我们预计，2019年全部A股上市公司盈利增速回落至4.7%附近。
盈利修复能力的持续性受限，净利率和资产收益率都将拖累ROE。ROE在2018年中报达到高点，并在三季度首次出现回落，结束了过去八个季度的业绩改善，销售净利率和资产周转率是ROE触顶回落的原因。展望2019年，上市公司在前期进行的资本扩张逐渐转化在建工程和固定资产，三季度固定资产增速底部出现回暖迹象，而收入增速向上动力不足，因此总资产收益率将大概率继续回落，对ROE造成冲击。同时上游资源品带来的利润增量贡献有限，上市公司的营收增速和净利润增速大概率出现进一步回落；由于企业盈利能力改善的持续性有限，费用类科目的拖累使得业绩增速放缓的幅度大于收入放缓的幅度，因此2019年上半年上市公司销售净利率也会对ROE产生较为明显的拖累作用。
上一轮兼并带来的商誉问题暂时出清，并购重组有望再次成为创业板业绩的重要推动力。在国内经济增速放缓的宏观背景下，流动性宽松以及并购政策的放松有利于资金涌入中小创板块。一方面，目前监管态度的转向有利于提升市场的风险偏好，壳价值已经出现底部回暖的迹象。另一方面，有望重新崛起的兼并重组可以直接增厚母公司的EPS，提高表观业绩增长；同时2015年前后发生的大量并购重组产生的商誉问题正在逐渐出清，进入2019年商誉减值对于净利润增速的影响将基本消退。2019年开始，创业板业绩增速迎来拐点。
A股整体特别是小盘股相对估值具有优势，业绩和估值的匹配度更强。2018年以来，A股整体估值中枢不断下移，与历史水平相比已经回落至较低的位置，特别是过去两年外资大量买入蓝筹股，蓝筹股相对小市值公司的折价不断降低；A股与海外市场核心股指相比也具有估值优势。A股剔除银行后的估值水平与美股相同，分行业来看，A股的资本货物、商业和专业服务、耐用消费品与服装、零售业、医疗保健设备与服务、银行、软件与服务、地产等行业的估值相比美股较低。
(招商证券)
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