全球变局叠加百年一遇的疫情，上半年中国及全球资本市场表现一度惊心动魄，目前在政策支持等因素作用下逐步稳定。往前看，政策、疫情、中美关系等因素可能仍有阶段性干扰，但市场可能会“有惊无险”，依然处于积极有为、优选结构的阶段。
政策与改革逐步落地，增长复苏下半年有望继续深化。预计二、三、四季度GDP增长分别为3.8%/5.6%/6.0%，我们自上而下预计A股盈利在一季度深跌-24%后继续恢复，全年跌幅收窄至-6.3%，增长在2021年可能恢复至双位数。相比全球，中国政策回旋余地充足，要素市场改革助推新型城市化、继续开放的路线清晰，经济新老结构转换进展中，中国依然是寻找长线成长机会最好的市场。
股市流动性仍较为有利。货币政策边际上可能不会更松，下半年财政支持落地是主要的举措，宏观流动性可能不如上半年宽松。但从股市看，增长复苏可能会继续提升风险偏好，利率虽有起伏但总体在低位，居民资产配置的拐点、投资者结构机构化与国际化的趋势深化、海外资金等因素可能使得股市流动性仍相对充裕。
市场整体估值不高。当前沪深300指数动态市盈率10.4倍(非金融15.5倍)，仍低于历史均值，创业板指数市盈率估值则在2020E/2021E为34.9倍/29.3倍(基于WIND一致预期)。成长、价值估值分化，但全球“低增长、低利率”组合难以根本改变，市场可能还是愿意为优质成长龙头支付溢价。
展望下半年，行业配置和主题选择要兼顾以下几个方面：1)以内需为主，兼顾外需潜在的复苏；2)继续以大消费、医药、科技及先进制造等“新”经济为主线，关注“老”经济可能的阶段性反弹，特别是在当前估值较为分化的市场条件下；3)在配置节奏上参考不同行业复苏景气差异及市场预期程度。
（中金证券）
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