10月25日，许多期盼已久的新三板业内人士难掩内心的兴奋，因为新三板迎来了设立7年以来最为全面的一次综合性改革。
当天，证监会正式宣布启动全面深化新三板改革，将重点推进五大组合拳。分析认为，新三板此次配套政策改革的核心看点，是对内推出精细分层，对外推出新三板与沪深转板通道。不过，此次并未提到新三板准入门槛的话题，有专家认为，现在还只是一个原则，后续还有细则出台，届时新三板的500万准入门槛或将有所松动。
已设立部门审核精选层
10月25日，就在证监会正式宣布启动全面深化新三板改革的同时，全国股转公司的准备工作也在紧锣密鼓推进中。据了解，与改革相关的主要自律规则已起草完成，相关技术系统已完成主要功能开发，负责精选层审核的部门已设立。
此次改革中最值得关注的，无疑是此前市场呼声颇高的设立精选层，改革后，新三板将形成精选层、创新层和基础层的市场结构。对此，股转公司表示，已成立负责公开发行并进入精选层审查的部门，配备了专职审查人员，近期还将启动内外部审查专家遴选工作。
“这次强调的差异化，我觉得是尊重市场的一种表现。”申万宏源证券首席分析师桂浩明说。其认为，新三板现在有9000多家，这些公司的差异性很大，但是仍以一套标准来衡量；或者说即便是建立了分层，分为创新层、基础层，但是差异并不是很大，所以阻碍了新三板的发展。实行差异化管理，进行有依据的分层，才能推动市场发展。
10月25日，新三板创新层企业总共有677家，基础层总共有8507家。时代商学院认为，参考创新层与基础层的分配比例，那精选层企业数量有可能在100家以内。国盛证券分析师张俊也预计，精选层的企业数量会相对有限，更重要的是相关配套举措，在交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等形成差异化制度安排满足不同分层需求。
一直以来，新三板定位于服务中小微企业，挂牌公司是“非上市公众公司”，实质上新三板介于交易所与场外市场之间，挂牌公司兼具公众与非公众特性。
对此，联讯证券分析师彭海认为，此前新三板虽然根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》明确全国股份转让系统是全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，但是由于市场流动性较差等原因，导致企业主要寻求沪深两市IPO为主。新三板更接近一级市场。此次精选层以及配套制度的改革，明确了新三板场内市场、独立市场的地位。
新三板成准A股？
根据新三板改革总体思路，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，即转板上市机制。
桂浩明认为，转板上市机制是此次改革的第二个看点，精选层达到一定条件可以直接转板，核心是“直接”两个字，“这就给新三板公司一个明确的预期，你符合哪些上市条件，到时就可以转过去，这样有利于新三板流动性的提升。”
这是否意味着，新三板将直通沪深交易所，成了准A股？
虽然证监会并未明确直接转板的条件，但时代商学院认为，基于尽责和保守的原则，精选层企业依然还是要经过审核才能上市，不过审核的流程很可能比一般申报企业大大缩减。
其认为，新三板企业本身具有接近A股上市企业的信息披露制度，挂牌时需披露类似“招股说明书”的“公开转让说明书”，报告期末需要披露年报、半年度报告，创新层甚至与A股一样要求披露季度报。并购重组、股东大会、董事会决议等也规定必须披露公告。在各种披露规则下，新三板企业的合规性明显强于非公众企业。参考创新层比基础层更加详细的信息披露制度，精选层的信息披露要求只会更加详细，其合规性必然更强，所需上市审核时间和流程自然可以更短。
不过，桂浩明也指出了问题，就是精选层直接转板的话主板市场能不能承接得住的问题，这当中还需要更多细则。“如果转板条件过于宽泛，那么主板的扩容压力可能会太大，如果转板条件太窄，那么可能很多公司符合不了，起不到鼓励作用，所以这个尺度的拿捏还是非常重要的。”
桂浩明同时认为，我们从中看到了高层对新三板的定位，首先新三板并不是像中国台湾的粉单市场，同时新三板也不是完全独立于其他板块，而是作为多层次资本市场当中一个重要一环，“你在主板不行可以退到新三板来，在新三板行了也可以上市，起到承上启下的作用。”
申万宏源分析师刘靖表示，从美国来看，2019年从OTC市场上转到纳斯达克的公司占到转板+IPO数量的28.6%，是重要的上市力量。随着A股注册制的推进，无论是A股还是新三板均慢慢建立起了以信息披露为核心的监管制度，精选层的监管有望向A股靠拢，从而使得转板更加顺畅。
500万门槛降不降？
另一方面，本次五项改革措施并未提到新三板准入门槛的话题。
而一直以来，由于500万元准入“门槛”高企，流动性差、换手率低成为制约新三板发展最大掣肘。10月25日，新三板市场总成交额为2.04亿元，甚至还不如一只普通A股。
桂浩明认为，新三板改革也涉及到对投资人的定位，500万元的门槛明显偏高的。“你给它一个交易模式定位，但如果不给他必要的流动性的话，你设计的市场也无法正常运行。”
“当然了，现在还只是一个原则，还缺乏一些细则。”桂浩明继续表示，具体还要看后续出台的细则如何，根据细则来推断对新三板影响多大。
安信证券的统计显示，从股东户数来看，A股公司平均每家股东户数高达5.1万户，平均年化换手率超500%，而新三板公司平均每家股东户数仅45户，平均年化换手率仅4%。A股市场的股东户数和市值的分布呈现放射状图形，股权分散程度比较均匀，而新三板呈现较强的一级股权市场属性。如果要发挥新三板的二级市场交易属性，还需提升股权分散度，增加股东户数，当前投资者数量和成熟市场相比或明显不足。
也有消息称，新三板的500万投资者门槛或将有所松动。联讯证券测算，若将新三板投资门槛降到100万元，理论上可新增282.42万户，再加上同时引入公募基金等机构投资者，有利于改善市场流动性。
安信证券分析师诸海滨表示，本次新三板改革鼓励公募基金进入，这个相当于降低了投资门槛，给了所有投资者参与新三板投资留下了通道。而时代商学院认为，精选层打通了A股与新三板的通道，精选层是最接近A股的市场，而A股流动性优秀，在A股的带动下，精选层的流动性自然也不会差，新三板的流动性有望增强。
（证券时报）
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