2019年5月第一周，在海外黑天鹅事件重现的情况下，市场在回调中进一步下行，超出了市场的预期。在海外事件利空事件变为确定性的条件下，市场重新开始上行，震荡的幅度进一步加大。
社融结构持续优化，震荡不改复苏格局。2019年5月公布了4月的社融数据同比增长10.4%，虽然环比略降，但与名义GDP的增速仍然相匹配。从1-4月累计增速仍然保持大幅度的改善，信用宽松的格局仍然不变。从结构来看，中长期贷款增加仍然是重要的项目，社融结构的持续优化是一个相对缓慢的过程。从产出水平来看，虽然5月PMI相对于4月略有回落，但仍然保持在枯荣线之上。震荡的格局不改变复苏的进程，我们仍然维持《信用宽松与牛市前景》的判断。
内部结构调整。央行按照既定计划，在5月15日开始针对中小银行的小微贷款展开定向降准，减税降费等优化营商环境工作也在持续。国企改革、扩大开放和鼓励创新等措施仍然是经济结构调整的方向。从资本市场的角度来看，完善退市制度，夯实资本市场的质量基础是资本市场长牛的基础。深化供给侧改革，通过并购重组提升上市公司的质量。
震荡不改复苏格局。虽然在黑天鹅的影响下，市场的短期回调幅度超出了预期，但是中国经济持续复苏的进程是不会发生改变。在短期的风险得到了充分释放，我们建议投资者进一步关注中国政策以改革和开放为主要方法来实现经济结构的调整和中长期的长期经济增长。在风险充分释放之后，震荡上行格局将重新出现。我们建议投资者利用震荡回调的机会把握市场重新上行的机会，行业配置的顺序恢复到成长、券商，食品饮料、家电，金融地产，周期。
（中信建投）
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