从成交占比&换手率看：新能源已接近历史极值，白酒、军工处于高位。近期市场上涨阶段中(2020/12/11-2021/01/08)，新能源、白酒、军工板块成交额占全部A股合计达16.8%，其中新能源、白酒、军工成交额占比分别为9.3%、4.1%、3.4%，是各自流通市值占比的2.3倍、0.55倍、2倍，对比历史热门板块(2019/8白酒、2020/2半导体、2021/7医药)，当期成交占比分别是流通市值占比的0.56倍、2.95倍、1倍。换手率方面，近期新能源、白酒、军工分别为66.9%、60.8%、38.6%，是同期万得全A换手率的2.76倍、2.51倍、1.6倍；历史热门板块换手率分别是当期万得全A换手率的1.21倍、3.14倍、1.31倍。
从杠杆、涨停个股看：新能源、白酒、军工已超历史极值。从融资余额占流通市值看，近期新能源、军工板块占比分别为4.35%、5.3%，已超过同期全A同口径数据3.8%。
我们很难判断泡沫终结的时点，短期看，宏观流动性未出现明显收紧情况下，增量资金入场仍将持续，且进一步向头部机构集中，由此推动新能源、白酒、军工三大过热板块继续创下新高。公募基金迎来开门红，1月新发基金已披露的募集目标合计2480亿元，全月有望冲击2020年7月高点3000亿元。而1月新发基金经理配置也集中在新能源、白酒热门板块。
甚至展望一季度，公募基金发行仍将保持高位，2020年下半年以来公募申请维持高位，但实际发行数量和发行规模并未兑现，反而持续下行。在年初行情刺激下，一季度前期积攒的存量基金可能集中发行。但目前极致的分化行情、热门板块的高位估值，以及我们前文分析的交易热度，新能源、军工、白酒三大板块均处于极端位置，有必要保持清醒，流动性略微收紧或短期经济增长不及预期，亦或入场资金受阻，统计显示在历史极值后半年，热门板块很难获得绝对以及相对收益。
从配置角度，我们更建议着眼中期PPI陡峭负转正，关注顺周期通胀主题及可选消费，详见年度策略《通胀喜与忧》，PPI上行周期，通胀主题(有色、化工、机械)、可选消费(白酒、汽车、家电)、金融(银行、保险)均有不错表现。
（东吴证券）
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